文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字)资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(y元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字è)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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