事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢alt="存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181816486.png">

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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