2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个(gè)温(w正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角ēn)和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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