2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历p>

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历继续(xù)累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美(měi)国政府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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